一代英雄李慕白(周润发饰)有退出江湖的意思，委托知己俞秀莲(杨紫琼饰)将青冥剑交给贝勒爷(郎雄饰)收藏，却被玉娇龙(章子怡)当晚偷走。于秀莲秘密走访也大概知道是玉府小姐玉蛟龙做的，她想办法迫使玉蛟龙归还宝剑，免伤和气。但是李慕白发现了杀死师傅的碧眼狐狸(郑佩饰)的踪迹，她躲在玉府里，把玉蛟龙当弟子。而且玉蛟龙想用青冥剑来斩断阻碍罗小虎(张震饰)的枷锁，他们私定了一辈子。关系变得复杂，余秀莲和李慕白珍惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性任气不听劝阻...